暴雷了?!

股票基金 2023-07-21 博克金 69079



正文:


今天是半年报业绩预报披露的最后一天,宏观层面和市场我们就不多说了,能聊的点也不太多,主要来看两份CXO业绩预报。


首先是昭衍新药。


说实话,昭衍这份半年报预告大幅低于我年初预期,虽然我预判到了猴子跌价会产生负面影响,但我预计的极限情况是跌价和生物资产增长基本是一个相互抵消状态,所以,最差的情况全年生物资产这块对利润的影响趋近于0。


我之所以会有相对乐观的估计,一方面是基于公司给出投资者交流反馈,一方面是基于生物医药的高成长属性,认为即便是在宏观环境较弱的背景下,依托行业自身成长性,也不至于过大幅度的生物资产跌价。


事实证明,任何周期性的力量都不应该被低估,这份半年报给出的答案是,跌价远比预计的“凶猛”,不仅把生物资产增长吃没了,还要吃利润,所以,按中值计算,上半年利润同比下滑75%。


坏的方面说完了,再说说好的方面:


1)营收同比增长30%,保持了基本的成长性;

2)实验室服务利润增长31%,保持了基本的成长性;

3)按今年30%的成长性预计,刨除生物资产变动和汇兑损益,今年PE为29倍,对应未来30%的增长,这个估值已经不贵。


从宏观层面,我看到最近6月份美CPI已将至3%,纳指已经创出新高,XBI再度开启反弹走势,所以,我们预计二季度大概率已经是创新药投融资最差的时期,三季度有望迎来反弹。


如果这个逻辑成立,那么猴子跌价趋势也有望在三季度企稳,我们可以参考一下同是高成长性行业的碳酸锂,基本也就是一个季度的时间价格企稳反弹。


当然,我们做评估的时候应该准寻尽可能保守原则,那么,我们认为四季度投融资迎来确定性回暖,目前来看概率还是比较高的。


所以,总体来说,我的观点不变,目前看虽然整体投融资环境不佳,但更多影响的短中期景气度,并不影响常规业务的成长性,这是公司产能决定的,目前大部分龙头CXO在手订单覆盖1.5-2年时间,这足够这些公司在下一个景气度周期来临时保证成长性的承接。


其次是博腾股份。


博腾这份半年报也非常遭,基本反映出xg订单结束后,成长性的缺失,CDMO在手订单不多,要靠新签单子或者续约去维持成长性,在整个投融资环境较差的阶段,这个成长性就不再了。


目前根据预报,博腾二季度的营收大概10个亿的水平,回到21年4季度水平,这是接大单之前的水平,一年多时间过去,成长性没能体现出来。


当然,博腾我们认为距离龙头还是有些差距,尤其是在前端订单承接上,从而导致了自身成长性的缺失,我们认为凯莱英的情况应该会比博腾好一些,但是,作为CDMO,大头还是子啊商业化。


现阶段没有重大公共卫生事件,药物需求量就不会出现激增的情况,即便投融资回暖,也很难出现订单的快速的回升,除非你是像药明生物这类专门做高成长性赛道方向的,比如生物医药、ADC这些方向。


所以,CDMO我认为在当前这个环境中还是相对偏弱的,调整的周期相对会拉长,如果龙头属性不强,那么日子也会更难过。


暴雷了?!

总体来说,CXO二季报在“预期”方面大幅低于我们的“预期”,在现阶段成长性方面没有问题,估值层面也基本没有问题,并且,我们认为投融资大概率在三四季度迎来回暖。


但是,这两份半年报预告,我认为还是会对市场构成一定程度的冲击,毕竟现在也没有证据三四季度就一定会迎来回暖,但是,我们做投资其实就是要做这样的判断,最差的情况我们认为一年的时间维度,创新药投融资迎来反转基本是板上钉钉的事。


所以,当前这几个季度不确定性我们是可以承受的,那么,只要处于低估区间,我们就按部就班地布局就可以了,当然,还是要强调仓位控制的重要性。


好了,今天就说这么多,虽然出现了超预期“利空”,只是短中期的业绩波动有些超预期,但是整个分析框架没有改变,我们的投资策略和逻辑也没有改变,我们将继续保持这个方向的投资关注。


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以下为市场评估表: